还阴债:【资本债】永续债与二级债的重定价
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文丨明明债券研究团队
核心观点
6月资本债供给升温，二级债利差先上后下，调整幅度较以往而言有收敛的迹象，我们认为这与后续的供给缩量预期有关，预计二级债的稀缺性会逐渐提升还阴债。6月银行永续债相对于二级债的利差有一定反弹，但集中在低资质，后续关注是否蔓延至中高资质银行主体。
6月银行资本债净融资回正，净融资规模767.5亿元还阴债。2022年6月（截至28日），银行资本工具共发行17只，规模合计1409亿元，净融资767.5亿元。其中，二级资本债14只，银行永续债3只。
二级债利差整体下行还阴债。以加权平均值来看，2022年6月（截至28日），二级资本债相对于同期限国开债的利差整体下行5bps。分类型来看，国有行、股份行、城商行和农商行二级债的利差分别变动1bp、3bps、17bps和12bps。
银行永续债利差窄幅震荡还阴债。以加权平均值来看，2022年6月（截至28日），银行永续债相对于同期限国开债的利差保持不变。分类型来看，国有行、股份行、城商行和农商行永续债的利差分别变动0bp、2bps、+1bp和+3bps。
银行永续债与同级别二级资本债的相对利差抬升还阴债。2022年6月（截至28日），银行永续债与相同评级二级资本债的相对利差整体抬升，AAA/AA+/AA/AA隐含评级分别变动+1bp/+1bp/+1bp/+19bps。
换手率回落还阴债。2022年6月（截至28日），二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为13.7%和11.2%，分别较上月变动0.4pct和2.1pcts。
风险因素：流动性收紧；银行资产质量大幅恶化还阴债。
正文
资本债净融资回正
6月银行资本债净融资回正，净融资规模767.5亿元还阴债。2022年6月（截至28日），银行资本工具共发行17只，规模合计1409亿元，净融资767.5亿元。其中，二级资本债14只，银行永续债3只。
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二级债利差整体下行
二级债利差整体下行还阴债。以加权平均值来看，2022年6月（截至28日），二级资本债相对于同期限国开债的利差整体下行5bps。分类型来看，国有行、股份行、城商行和农商行二级债的利差分别变动1bp、3bps、17bps和12bps。
银行永续债利差窄幅震荡
银行永续债利差窄幅震荡还阴债。以加权平均值来看，2022年6月（截至28日），银行永续债相对于同期限国开债的利差保持不变。分类型来看，国有行、股份行、城商行和农商行永续债的利差分别变动0bp、2bp、+1bp和+3bps。
相对利差抬升
银行永续债与同级别二级资本债的相对利差抬升还阴债。2022年6月（截至28日），银行永续债与相同评级二级资本债的相对利差整体抬升，AAA/AA+/AA/AA隐含评级分别变动+1bp/+1bp/+1bp/+19bps。
换手率回落
换手率回落还阴债。2022年6月（截至28日），二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为13.7%和11.2%，分别较上月变动0.4pct和2.1pcts。
风险提示
流动性收紧；银行资产质量大幅恶化还阴债。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2022年6月30日发布《2022年6月资本债月报—永续债与二级债的重定价 》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告还阴债。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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